文章来源：财联社
自2015年以来，港股（以恒生科技指数为代表）的走势与美元指数呈现高度负相关 。对此西部证券指出 ，当前美元指数位于98附近 ，短期内缺乏大幅回落的基础，预计5-6月市场将延续震荡磨底格局 ，甚至可能出现“最后一跌” 。
该券商指出 ，港股真正的趋势性反转契机在于美联储潜在的量化宽松政策。若美联储于7-8月启动QE，将驱动美元指数显著下行，届时港股有望迎来主升浪行情 。报告据此提出两种情景推演及相应的行业配置策略 。
核心逻辑：美元指数是港股走势的关键变量
港股市场的资金面与估值深受全球流动性环境影响 ，其中美元指数的走向是观测外部环境最关键的宏观变量。
国际资本主导的资金结构：港股投资者结构中 ，国际资本占比高达60%，这使得港股行情对全球美元流动性的变化极为敏感。
明确的负相关传导机制：当美元指数大幅回落时 ，美元流动性从美国向全球市场扩散 ，为港股提供支撑；反之，当美元指数震荡上行时 ，流动性从全球市场回流美国 ，导致港股承压 。这一规律在2025年上半年与下半年的市场表现中已得到印证 。
历史规律：主升浪均伴随美元指数大幅回落
历史数据清晰揭示了美元指数与恒生科技指数行情之间的联动规律。
四次主升浪的共性：自2015年以来，恒生科技指数共出现四次涨幅超过50%的主升浪行情 。无一例外 ，每一次都伴随着美元指数同期大幅回落超过10个百分点 。
美元指数回落的四大驱动要素：历史经验表明 ，美元指数的大幅回落通常需要以下四个核心要素共振：美国经济景气度弱于欧洲；美国货币政策比欧洲更宽松；全球避险情绪回落；美元的非商业头寸由净多转为净空。
短期展望（5-6月）：磨底格局延续，静待破局信号
基于上述框架分析 ，当前时点（2026年5-6月）美元指数尚不具备启动趋势性回落的条件 。
经济景气对比：AI叙事持续强化美国经济增长预期 ，而高油价对欧洲经济的冲击更为直接，导致美国经济相对强于欧洲 。
货币政策空窗期：美联储正处于主席换届前夕，未来的货币政策路径存在不确定性 ，处于“空窗期 ”。
地缘风险犹存：尽管美伊谈判已重启 ，但双方冲突并未停止，全球避险情绪难以显著回落 。
头寸结构未逆转：当前美元的非商业头寸尚未出现由多转空的迹象 。
综上 ，美元指数在5-6月大概率维持高位震荡 ，难以出现大幅下跌。对应到港股市场，恒生科技指数可能继续在当前位置震荡磨底 ，甚至不排除因外部紧缩预期强化或风险事件冲击而出现“最后一跌 ” 。
中期展望（7-8月）：反转契机在于美联储QE
市场的中期拐点 ，核心驱动力在于美联储货币政策预期的实质性转变 。
流动性危机可能“倒逼”QE：当前美国市场流动性已显偏紧迹象。报告认为，无论新任美联储主席沃什上台后选择“降息 ”还是“缩表 ” ，都可能加剧市场流动性紧张 ，甚至引发流动性危机，从而“倒逼”美联储重启量化宽松。
QE是驱动美元下行的关键：一旦美联储实施QE ，将向市场注入大量美元流动性 ，直接导致美元指数大幅回落 。回顾2020年3月美联储启动QE后，恒生科技指数在随后的近一年内涨幅超过170%，历史经验提供了有力参照 。
长期视角下的美元信用：从更长期看 ，美国制造业“空心化”削弱了其维护全球关键航道（如霍尔木兹海峡）安全的能力 ，这可能侵蚀美元信用基石，导致美元指数中枢长期下移。
情景推演：两种路径下的市场演绎
基于对美元指数不同走势的假设 ，报告推演出未来半年港股市场的两种可能路径：
情形一（基准情形）：若5-6月美元指数在100附近震荡 ，恒生科技指数将继续磨底 。随后，若7-8月美联储QE驱动美元指数从100左右回落至90附近 ，港股将迎来主升浪行情 。
情形二（压力情形）：若5-6月因新任美联储主席偏鹰表态及通胀压力 ，美元指数冲高至110附近，恒生科技指数可能遭遇“最后一跌 ”。此后 ，若美联储QE驱动美元指数从110大幅回落至90附近（跌幅近20点） ，港股或将启动一轮涨幅更为可观的“超级周期 ” 。
行业配置：布局四张“看涨期权”
在等待市场方向明朗的过程中，建议采取“看涨期权 ”策略进行布局 ，即配置那些在潜在反转行情中弹性较大的板块 。
能源及产业链：受益于地缘政治等因素支撑下的油价中枢上移 ，包括石油 、化工 、煤炭及新能源链。
农业板块：在大宗商品超级周期中，农业板块通常最后完成“价值填坑 ”，可关注白糖、粮食等细分领域 。
中国消费核心资产：包括地产 、白酒等 ，将受益于潜在的美联储QE预期所驱动的跨境资本回流 。
离岸科技资产：即恒生科技指数自身 ，将直接受益于弱美元环境及中国消费基本面的修复。
